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许家印 与香橼决战风云
来源: | 作者:hdyouth | 发布时间: 2018-05-17 | 235 次浏览 | 分享到:

    香橼因多次做空中国概念股被业界熟知,新东方、奇虎360、搜狐等中国概念股都曾遭其狙击,是近年来围剿美国造假中国概念股活跃的第三方独立调查机构之一。最近,它用几页纸片就让恒大地产的市值一夜之间蒸发将近80亿港元,它何以盯住恒大不放?

    这家由犹太人安德鲁?莱福特创办,只有一名正式员工的小公司,在过去6年里先后狙击了20家中国概念股公司,其中15家股价跌幅超过66%,7家已经退市。
    这到底是一个什么样的“敌人”?看似一只蚂蚁,却能在瞬间以闪电般的攻击咬死一头大象。
    现在,这只“蚂蚁”就站在身家千万,坐拥800多亿元年销售额的恒大主席许家印对面——一家只有一名正式员工的小公司香橼研究(Citron Research)。而这名正式员工,是年届40,家住洛杉矶郊区,有4个孩子的犹太人Andrew Left(安德鲁?莱福特)。他同时是这家机构的老板。
    就是这家看上去一口气就能吹走的小型机构,竟有着暴风般的能量。在6月21日,它只用几页纸片,就让在香港上市的中国地产巨头恒大地产[4.12 1.98%]的市值一夜之间蒸发将近80亿港元。
何以盯上恒大?
    安德鲁?莱福特盯上恒大,是中国农历春节后的事情。
    今年2月,安德鲁?莱福特的做空生意显得很平淡。就在此时,安德鲁?莱福特“碰巧”关注到了在香港上市的恒大地产。他不愿透露筛选目标的细节标准,这是他十几年来谋生的最关键武器。
    他开始用自己惯熟的路数来分析这家企业。据他对中国企业——尤其是民营企业的了解,从其最高领导开始进行个人性格调查分析,是最佳捷径。
    “恒大主席是一个很时尚的人,他喜欢炫耀,他会把这种特性带入他的企业:公司会大量花钱,在做投资上十分激进。”他认定恒大的财务账目一定有漏洞可挖。
    他开始研读大量恒大的公开文件和报告,并临时雇用一些人帮他翻译有关恒大的中文报告、新闻以及许家印在公开场合的各种谈话。
    闭门3个月,他在美国东部时间6月20日炮制出一篇57页的报告,称恒大地产存在6种夸大资产并低估负债的财务技巧,让其产生高达710亿元需要进行账面减值的资金。恒大地产股东的实际权益应该为负的360亿元人民币。
    一石激起千层浪。这份报告立刻在太平洋(6.22,0.10,1.63%)彼岸的香港市场发生作用,6月21日开市后,恒大的市值戏剧性缩水76.26亿港元,恒大股价一度暴跌19.6%。值得注意的是,在当日37.14亿港元成交量较前一日放大超过12倍,其中做空金额2.54亿港元,较前一日放大了近30倍。
    莱福特承认,自己在当日的交易中大赚了一笔,但是他始终拒绝承认,香橼研究和其他做空基金联手合作。至于外界猜测其背后庞大的利益链条,他更是一笑置之。
    后来几日的交易中做空的资金大幅减少,不排除安德鲁?莱福特迅速从市场撤出的可能。至此,安德鲁?莱福特的第一场战役宣告胜利。  
许家印火速救场
    据香港《文汇报》报道,受到报告“狙击”后,恒大在6月21日午间即发出通告指有关报告失实,再于午后在广州召开投资者电话会议反驳。恒大主席许家印多次做出“国骂”,以“放他×的屁”响应报告指控公司违法买地,又指整份报告全属造谣,行为是“纯粹他×的抢劫”。
    他又指称,有关行为于内地“可以枪毙”,公司会积极研究是否可用内地法律起诉,并号召小股东“团结一致,坚决打击造谣抢劫”,而且“有钱出钱,有力出力”,维护自己利益,如果“每个人都出力,他(发报告者)就死定了”,且一定可以“将他打得落花流水”。
    “暴走”过后,许家印冷静响应了报告中多个质疑之处。他强调,目前恒大现金充足,经营非常健康,虽然由于去年11月起至今年3月房地产市场进入低潮,销售低迷,使恒大现金流减少,但恒大现金最低亦没有低于130亿元,随着四五月销售回升,目前“现金余额没有去年多,但不在200亿元以下”。
    他又指出,6月销售较5月为好,未来“每月都会好一点”。这位大老板再称,上市公司账上有多少现金很清楚,不可能造假,认为报告“太荒唐”。
    许家印指出,恒大原定上半年完成全年销售目标800亿元的40%,目前已经超额完成,全年销售也一定可以超额完成,相信随着销售好转,未来每个月现金都会增加。6月至8月,恒大每月均有约6至7个项目推出,而9月后推盘量更会增至10个以上。
至于买地问题,许家印指出,恒大所有买卖均有合同可以公开,且在1.3亿平方米的土储中,约有70%是通过招拍挂购入,所有买卖均根据正规手续,又指自己有68%的股份,不可能作出损害股东利益的行为。
    恒大首席财务官谢惠华亦表示,除了涉及按揭担保的相关债务,根据内地法规不会于资产负债表上反映外,恒大的一切债项均于资产负债表上显示,根本不存在所谓的账外债务。
    同时,瑞信和瑞银在6月21日均发表报告力撑恒大。瑞信指出,恒大短期或受负面因素影响,但相信公司所预期,今年6 至7 月份销售强劲将对其股价带来支持,建议趁低吸纳。瑞银则确认恒大资产负债表稳健,未来将有更多项目推售,料短期股价波动,带来入市良机。两行分别维持其“跑赢大市”及“买入”,目标价为5.4 元及5.5 元不变。
    恒大在公告中指出,香橼研究的报告提到,恒大采用表外融资的方法进行收购,是完全歪曲集团的实际会计操作。恒大对于收购持有土地的公司,在财务报表中已将该公司进行合并,并将尚未支付的代价在资产负债表中列为收购土地的应付款项。而对于集团所实施的信托融资,是根据香港会计准则作为负债处理,并未将其作为少数股东权益核算。反映在2011 年12月31日恒大合并财务报表的少数股东权益22亿元并不涉及任何回购安排。
    恒大又否认债务结余持续激增的指控,并申明公司财务结构良好,实际借款只有517 亿元,短期借款更只有约102 亿元,净负债率处于67%的健康水平。至于被指公司以20%—30%的成本向中国信托业借款67亿元,恒大称,上年年末信托借款平均利率约12%,因此20%—30%的信托借款之说毫无根据,而公司信托借款是公司融资手段的补充,仅占借款总额的14%,属很正常的业务水平。
    恒大表示,该公司的独立会计师罗兵咸永道已将公告回复中包含的财务数据,与该公司经审核的合并财务报表作一比较,并发现数据一致。
    公告更否认许家印以庞氏骗局的债务交易为恒大融资,称上市前的融资活动早在招股书上披露。
谁将会成为下一个“猎物”?
    对于恒大管理层日前表示正在考虑是否对香橼研究提起诉讼。安德鲁?莱福特显得底气十足。
    “如果他们真的起诉,我就应诉,我们一起到法院去,拿出各自的证据给法官看看。”他说。
    不过,中国的法律可能无法对这家注册在美国加州洛杉矶的公司产生什么影响。而历史上,香橼研究曾经被起诉的5起案件,都是加州法院受理的,且最终香橼研究都以胜诉告终。
    “我希望他们这次也可以在美国起诉我。如果在中国的话,我恐怕还得找一个国际法律师来处理这些事情。”安德鲁?莱福特口气显得很轻松。
    在两周前的报告中,安德鲁?莱福特赫然写道:“我们不是唯一认为恒大地产有舞弊行为的分析机构。”
    不过,在一周多时间后和记者的交谈中,他的口风略有转变:“我不能用‘舞弊’一词,我也不能说‘欺骗’,这是个很强烈的字眼。我只能说,他们采用了非常激进的会计方法。”
    但是他仍然表示没有改变对恒大的基本态度:“我会继续研究这家公司,一旦获得了一些新的信息,当我觉得这些信息与市场紧密有关时,我会继续公开。”
    他表示目前还在资料的收集阶段,与恒大的对弈或将继续。
    对于该次事件,部分分析师以“别有用心”来形容香橼研究的报告。
    德银分析师Jason Ching及Tony Tsang于报告中亦表示,香橼的指控无效,并无新意,恒大股价大泻之后,相当于预测资产净值折让64%,今明两年的预测市盈率为4倍及3倍,并指恒大仍为内房首选之一。
    京华山一研究部主管彭伟新指出,“现在(投行)的报告可以完全没有管制,喜欢写什么便(是)什么,一定是有心人的所为,但问题(内容)有多真实?我们无法得知。”
    交银国际地产分析师刘雅瀚则称,报告内提到的6项会计欺诈疑点,其中有3至4项的计算方法并不准确。“报告所指710亿元拨备,其中500至600亿元都不合理,计算方法看来有点问题。”
    对于报告指恒大通过贿赂官员低价买地,刘雅瀚认为恒大要去抗辩会有点困难,可能需要多些时间提出证据解释。
香橼做空恒大,提醒了谁?
    浑水及香橼研究等海外研究机构发表报告“唱衰”中国民企,令“被点名”民企股丧跌,震动市场。市场关注香港监管机构能否过问,因外界对这等机构一边唱淡一边造空的动机充满疑问。
    浑水等海外研究公司并非香港持牌金融机构,理论上不受香港证监会监管,但有熟知监管要求的人士称,任何人或机构,倘发布一些“未经证实”的言论扰乱香港市场,甚至从中图利,都有机会被监管机构追究。
    有法律界人士亦称,任何人都有发表言论的自由,故纯粹发表股份评论或投资建议并无不妥,亦不存在误导市场,因投资者有权自行决定是否跟随。然而,假如言论包含一些欠缺真凭实据的指控,则有机会干犯诽谤;又假如有人通过发布未经证实的资讯影响上市公司股价,继而从中获利的话,就等于是涉嫌造市。
    浑水唱淡嘉汉林业一战成名,其后即有不少“翻版机构”仿效,例如一向主力做空政商界秘闻的“匿名者”组织,去年9月底发表报告质疑超大现代(682)账目,即令超大停牌至今。香橼研究去年亦发表报告质疑永晖焦煤(1733)财务,一度令该股急挫。
    民企疑似“出事”传闻此起彼伏,港交所早前已去信所有上市公司,提醒他们做足披露责任,面对市场流言务必及早澄清,以正视听。港交所通常不会要求上市公司发表声明否定一些毫无事实根据的谣传,但公司如要否认,应考虑发出正式公告,而非只在个别刊物或以新闻稿形式公布。如果上市公司忧虑市场对谣传反应过敏,以致市场出现混乱,更应立即刊发公告。
    恒大被香橼“做空”,既是一次教训,也是一次经验,更是一次提醒中国企业要真正走向国际市场,就必须学会应对各种挑战。

    
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